11月26日，文遠(yuǎn)知行（00800.HK；WRD.US）和小馬智行（02026.HK；PONY.US）先后披露了2025年第三季度業(yè)績(jī)。對(duì)此，網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心給予解讀。
(網(wǎng)經(jīng)社訊)一、營(yíng)收：文遠(yuǎn)知行聚焦出行服務(wù) 小馬智行構(gòu)建多元引擎
文遠(yuǎn)知行第三季度總營(yíng)收達(dá)1.71億元人民幣，同比增長(zhǎng)144.3%。其中，產(chǎn)品收入為7920萬元，較上年同期的1500萬元同比增長(zhǎng)428.0%；服務(wù)收入為9180萬元，較上年同期的5500萬元同比增長(zhǎng)66.9%。
小馬智行第三季度總營(yíng)收為1.81億元人民幣，同比增長(zhǎng)72%。其中，自動(dòng)駕駛出行服務(wù)收入為4770萬元，同比增加89.5%；自動(dòng)駕駛卡車服務(wù)收入為7250萬元，同比增加8.7%；技術(shù)授權(quán)與應(yīng)用收入6100萬元，同比增加354.6%。
在車隊(duì)規(guī)模目標(biāo)方面，兩家公司均展現(xiàn)出對(duì)未來的雄心。文遠(yuǎn)知行計(jì)劃在2030年前在全球范圍內(nèi)部署十萬臺(tái)Robotaxi，預(yù)計(jì)明年底前在中東地區(qū)投入近千臺(tái)Robotaxi。截至2025年10月31日，文遠(yuǎn)知行自動(dòng)駕駛車隊(duì)規(guī)模超1600輛，其中Robotaxi數(shù)量750臺(tái)。小馬智行則計(jì)劃在2026年底將Robotaxi車隊(duì)規(guī)模擴(kuò)大至三倍，達(dá)到3000輛以上。截至2025年11月23日，小馬智行Robotaxi車隊(duì)規(guī)模已達(dá)961輛，其中667輛為第七代車型。
對(duì)此，網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心數(shù)字生活分析師陳禮騰表示，從收入結(jié)構(gòu)來看，文遠(yuǎn)知行專注于出行服務(wù)領(lǐng)域，構(gòu)建了五大產(chǎn)品矩陣，包括自動(dòng)駕駛出租車（Robotaxi）、自動(dòng)駕駛小巴（Robobus）、自動(dòng)駕駛貨運(yùn)車（Robovan）、自動(dòng)駕駛環(huán)衛(wèi)車（Robosweeper）、高階智能駕駛（Advanced Driving Solution）等，形成了以出行服務(wù)為核心的業(yè)務(wù)生態(tài)。其2025年Q3收入中，Robotaxi業(yè)務(wù)占比20.7%，而服務(wù)收入占比53.7%，產(chǎn)品收入占比46.3%，呈現(xiàn)出"服務(wù)為主、產(chǎn)品為輔"的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。
相比之下，小馬智行的收入結(jié)構(gòu)更為多元，小馬智行采用"雙引擎"戰(zhàn)略，以"Robotaxi+Robotruck"為核心業(yè)務(wù)，Robotaxi業(yè)務(wù)占比26.3%，Robotruck業(yè)務(wù)占比39.8%，技術(shù)授權(quán)業(yè)務(wù)占比33.9%。這種多元化的業(yè)務(wù)布局使小馬智行在面臨單一業(yè)務(wù)波動(dòng)時(shí)具有更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
這一對(duì)比不僅反映了兩家公司的戰(zhàn)略選擇，也揭示了自動(dòng)駕駛行業(yè)從技術(shù)驗(yàn)證向商業(yè)化落地的關(guān)鍵轉(zhuǎn)型期。
二、盈利：文遠(yuǎn)知行虧損收窄 小馬智行高投入換增長(zhǎng)
文遠(yuǎn)知行2025年第三季度凈虧損為3.073億元，2024年同期為10.427億元；經(jīng)調(diào)整凈虧損為2.756億元，2024年同期為2.403億元。
小馬智行2025年第三季度經(jīng)營(yíng)虧損為4.96億元，非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的經(jīng)營(yíng)虧損為4.49億元。此外，小馬智行該季度虧損凈額為4.38億元，非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的虧損凈額為3.91億元。
對(duì)此，陳禮騰表示，在盈利能力方面，兩家公司呈現(xiàn)截然不同的趨勢(shì)。文遠(yuǎn)知行毛利率從上年同期的6.5%躍升至32.9%，同比增長(zhǎng)26.4個(gè)百分點(diǎn)；毛利潤(rùn)達(dá)5630萬元，同比增長(zhǎng)1123.9% 。
而小馬智行毛利率為18.4%，較上年同期的9.2%有所提升。凈虧損方面，文遠(yuǎn)知行同比大幅收窄70.5%，Q3凈虧損為3.07億元；小馬智行則同比擴(kuò)大46.32%，Q3凈虧損達(dá)4.383億元 。
這一差異反映了兩家公司在商業(yè)化路徑上的不同選擇——文遠(yuǎn)知行聚焦于Robotaxi業(yè)務(wù)的規(guī)?；涞兀●R智行則更注重技術(shù)授權(quán)和卡車業(yè)務(wù)的拓展。
此外，目前布局Robotaxi的公司還有滴滴出行、享道出行、T3出行、百度蘿卜快跑、哈啰出行、高德地圖等。
陳禮騰表示，持續(xù)虧損導(dǎo)致兩家公司需要外部持續(xù)“輸血”。從現(xiàn)金儲(chǔ)備和融資情況看，兩家公司均通過"美股+港股"雙重上市獲得資本支持。文遠(yuǎn)知行港股上市募資20.56億元，疊加原有現(xiàn)金儲(chǔ)備，截至2025年9月30日現(xiàn)金及等價(jià)物等合計(jì)54億元；小馬智行港股上市后新增現(xiàn)金約60億元，疊加原有41.84億元儲(chǔ)備，總現(xiàn)金儲(chǔ)備超100億元 。充足的現(xiàn)金為兩家公司未來擴(kuò)張?zhí)峁┝吮Ｕ?，但也反映了自?dòng)駕駛行業(yè)仍處于高投入階段的現(xiàn)實(shí)。
三、持續(xù)加速全球化布局與商業(yè)化進(jìn)程
截至2025年10月31日，文遠(yuǎn)知行的自動(dòng)駕駛汽車已在全球八個(gè)國(guó)家獲得運(yùn)營(yíng)許可，包括瑞士、中國(guó)、阿聯(lián)酋、沙特阿拉伯、新加坡、法國(guó)、比利時(shí)和美國(guó) 。2025年11月20日，文遠(yuǎn)知行獲得瑞士純無人牌照，獲準(zhǔn)在蘇黎世州弗爾塔爾地區(qū)公共道路上開展純無人測(cè)試和運(yùn)營(yíng)。
小馬智行同樣在推進(jìn)全球化布局，其Robotaxi業(yè)務(wù)已覆蓋8個(gè)國(guó)家，通過與跨國(guó)汽車集團(tuán)Stellantis、出行平臺(tái)企業(yè)Uber、康福德高、卡塔爾國(guó)家運(yùn)輸公司等合作，持續(xù)深化在歐洲、中東地區(qū)的Robotaxi業(yè)務(wù)，并在阿聯(lián)酋迪拜、新加坡榜鵝、卡塔爾多哈正式開啟Robotaxi測(cè)試 。
商業(yè)化方面，在阿布扎比，文遠(yuǎn)知行已啟動(dòng)L4級(jí)純無人Robotaxi商業(yè)化運(yùn)營(yíng)；在廣州和北京，文遠(yuǎn)知行的Robotaxi業(yè)務(wù)即將實(shí)現(xiàn)單位經(jīng)濟(jì)效益盈虧平衡。
而小馬智行在廣州實(shí)現(xiàn)城市級(jí)別單車盈利轉(zhuǎn)正，單臺(tái)車日均訂單量達(dá)到23單。公司在北京、上海、廣州、深圳四城全面進(jìn)入收費(fèi)運(yùn)營(yíng)階段，深圳全無人運(yùn)營(yíng)區(qū)域已擴(kuò)展至南山區(qū)更多市中心區(qū)域。
對(duì)此，陳禮騰認(rèn)為，兩家公司的全球化布局呈現(xiàn)出不同特點(diǎn)。兩家公司全球化布局的主要差異在于：文遠(yuǎn)知行通過多國(guó)牌照獲取和區(qū)域示范運(yùn)營(yíng)，構(gòu)建了全球化的技術(shù)驗(yàn)證和商業(yè)化網(wǎng)絡(luò)；小馬智行則通過國(guó)際合作和區(qū)域盈利模型驗(yàn)證，為未來規(guī)模化擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)。
陳禮騰總結(jié)道，目前自動(dòng)駕駛行業(yè)仍處于高投入階段，但已經(jīng)出現(xiàn)了商業(yè)化落地的曙光。文遠(yuǎn)知行和小馬智行作為行業(yè)頭部企業(yè)，有望在這一歷史性進(jìn)程中扮演重要角色。隨著技術(shù)成熟度提升和成本持續(xù)優(yōu)化，自動(dòng)駕駛企業(yè)將逐步實(shí)現(xiàn)從"燒錢擴(kuò)張"向"自我造血"的轉(zhuǎn)變，為投資者創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值。
