(網經社訊)11月28日，社交平臺Soul App向港交所主板遞交上市申請，從2022年6月的美股撤回，到2023年3月的港股失效，再到此番卷土重來，Soul的上市路堪稱“馬拉松”（詳見 # 網經社 專題：http://m.99poke.cn/zt/Soulgjss/ ）。
出品 | 網經社
撰寫 | 無痕
審稿 | 云馬
配圖 | 網經社圖庫
三度沖擊資本市場：Soul曲折上市路
Soul App成立于2016年，最初定位于解決當代年輕人在傳統社交平臺上的孤獨感和社交壓力，通過興趣匹配和匿名交流的方式，為用戶創(chuàng)造一個更加真實、輕松的社交環(huán)境。
Soul的資本之路可謂一波三折。早在2021年5月，Soul就曾向美國SEC遞交招股書，僅一個月后，公司卻突然宣布暫停IPO定價流程。2022年6月轉戰(zhàn)港股，并在2023年3月更新了招股書，但此后便再無實質性進展。直至今年11月27日，Soul再次向港交所遞交申請，試圖重啟上市進程。
Soul的核心路徑可概括為三階段：
（1）2016-2018年，工具期：以“靈魂測試+星球匹配”切入，用算法將用戶劃分到30+“星球”，完成冷啟動；
（2）2019-2021年，社區(qū)期：上線“廣場”“語音派對”“臉基尼”濾鏡，強化匿名內容消費，MAU突破3000萬；
（3）2022至今，AI期：推出自研大模型Soul X、AI茍蛋、AI生成繪畫、NAWA 3D Avatar，打造“AI+虛擬形象+實時渲染”的沉浸式場景，號稱國內首個“所有用戶均以虛擬身份互動”的社交平臺。
資本層面，IPO前，Soulgate Holding持有28.5%股權，有49.9%的投票權；騰訊持股為49.9%，有28.5%的投票權。
此外，米哈游持有5.47%股權；Genesis Capital I持有5.34%的股權；5Y Capital持有約4.1%股權；MFUND持股1.89%；GGV Capital VI持有1.7%股權，J&M Capital持股0.69%，Mingjun Capital持股為0.68%；Apoletto Asia持股為0.63%，雯科創(chuàng)投有限公司持股為0.61%，Lighthouse International Growth持股為0.27%，Lighthouse Capital International 持股為0.1%，GGV Capital VI持股為0.07%。
對此，網經社電子商務研究中心數字生活分析師陳禮騰表示，在經歷多次上市嘗試后，Soul
App再次向港交所遞交上市申請，試圖叩開資本市場大門。作為以“AI+沉浸式社交”為核心定位的平臺，Soul憑借Z世代用戶與情緒經濟變現能力，展現出獨特的商業(yè)模式。然而，其發(fā)展路徑中潛藏著盈利模式單一、競爭壓力與監(jiān)管風險等問題。
收入結構單一化折射多元化轉型緊迫性
公司2022至2024年收入分別為16.67億元、18.46億元及22.11億元，復合年增長率超過15%。從收入結構來看，Soul的收入主要來自增值服務（包括虛擬物品及會員特權），2025年前八個月占比超九成，達16.83億元，同比增長17.86%。廣告收入占比較小，但也在逐步增長。Soul的ARPPU（每名付費用戶月均收入）為104.4元，付費率為6.5%。
Soul的財務表現經歷了從虧損到盈利的顯著轉變。招股書數據顯示，2019年至2021年，Soul分別錄得凈虧損3.53億元、5.79億元和13.24億元，累計虧損達22.569億元。這三年間，Soul的營銷費用遠超營收，2019年、2020年和2021年的銷售及營銷開支分別為2.04億元、6.21億元和15.13億元，占營收比例分別為289.1%、124.8%和118.1%。這種"燒錢換增長"的模式雖然帶來了用戶規(guī)模的快速擴張，但也導致了持續(xù)的高額虧損。
轉折點出現在2022年。隨著產品成熟度提升和用戶基數擴大，Soul的營銷效率顯著提高。2022年，公司實現營收16.67億元，毛利14.39億元，毛利率86.3%，首次錄得經調整凈虧損僅2190萬元。2023年起，Soul實現穩(wěn)定盈利，全年經調整凈利潤達3.61億元，2024年經調整凈利潤為3.37億元，2025年前8個月經調整凈利潤為2.86億元，同比增長73%。
用戶增長方面，Soul的MAU（月活躍用戶）從2020年的2080萬增長至2024年的3243萬，年復合增長率約15%。DAU（日活躍用戶）從2020年的590萬增長至2025年前八個月的1100萬。
從成本結構來看，Soul的技術及開發(fā)開支從2020年的4.15億元增加至2022年的4.72億元，在總收入中的占比分別為32.4%和28.3%。這表明Soul在技術研發(fā)上的持續(xù)投入，尤其是在AI大模型領域的布局。隨著技術成熟和規(guī)模效應顯現，Soul的毛利率從2020年的79.9%提升至2024年的83.7%，2025年前八個月為81.5%。
陳禮騰表示，從招股書披露的數據來看，Soul呈現出收入增長與盈利能力改善的趨勢。但Soul的收入高度依賴AI驅動的情緒價值服務。2025年前八個月，這類服務貢獻超過九成的收入。這種過度依賴單一收入來源的模式帶來潛在風險。相比之下，其他社交平臺通常有多元化的收入流，如廣告、游戲、電商等，而Soul在這些方面的探索尚未形成規(guī)模。
陳禮騰進而表示，據其招股書，公司計劃將IPO所得款項用于AI能力研發(fā)、全球范圍拓展、用戶群擴大、各類內容開發(fā)以及營運資金，這暗示公司已意識到業(yè)務多元化的必要性。
投訴頻頻 虛擬社交現合規(guī)困境
作為以虛擬身份為核心的社交平臺，需應對數據安全、內容審核、用戶隱私保護等合規(guī)挑戰(zhàn)。例如，平臺需持續(xù)投入AI反詐模型、內容風控系統，以應對新型網絡詐騙、低俗信息傳播等問題；同時，政策對“虛擬社交”的界定可能隨監(jiān)管環(huán)境變化而調整，增加合規(guī)成本。此外，用戶生成內容（UGC）的版權爭議、AI生成內容的倫理邊界等，也可能成為潛在風險點。
據國內專業(yè)網絡消費糾紛調解平臺“電訴寶”（315.100EC.CN）顯示，Soul多次被用戶投訴：
【案例一】用戶投訴“Soul”無故封禁賬號
2025年8月，云南何女士稱其在3月11號充值買頭像，差不多半個月沒登了，前天soulAPP莫名其妙封了她的賬號，也沒法使用頭像了，打電話給官方客服態(tài)度極其惡劣，不告知封禁原因，也不說怎么解封，推卸責任。
【案例二】用戶稱“Soul”開設極為隱秘迷惑巨額轉盤概率變現游戲
2025年1月，河南楊女士投訴稱Soul星游樂場 在設定好的規(guī)則內抽獎+概率+變現升級轉盤游戲 。她稱，用戶帶著信任無防備心來到平臺，各種彈窗活動爆率以及拍拍誘導暗示升級抽獎可獲得相應虛擬獎勵，讓用戶誤認為通過抽獎充值是社交規(guī)則。概率是萬分制，抽到的尊享禮盒可變現再由Soul商人第三方出售。 客服會以領取虛擬禮物為由添加微信一對一誘導充值贈送虛擬禮物活動爆率。 游戲轉盤對未實名未認證無充值額度限制。
此外，有報道顯示，2020年至2022年間，Soul平臺上的詐騙案例超過14起，最高涉案金額超800萬元。此外，Soul在2019年曾因傳播歷史虛無主義、淫穢色情內容被國家網信辦專項整治行動要求整改。更嚴重的是，Soul的合伙人還曾因通過“釣魚”方式惡意舉報競爭對手Uki App而受到法律制裁。
“電訴寶”還顯示，婚戀交友平臺涉及用戶投訴還包括百合網、世紀佳緣、小鹿情感、珍愛網、婚禮紀等，捆綁誘導付費、對象身份不實、霸王條款強制消費、提供虛假服務、會員服務與宣傳不符、平臺審核不嚴、情感詐騙、用戶個人隱私信息泄露、服務態(tài)度差以及售后問題成為十大熱點投訴問題。
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