(網(wǎng)經(jīng)社訊)米多多集團(tuán)作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的跨境電商綜合服務(wù)平臺(tái)，以海外營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)為核心業(yè)務(wù)，憑借與Google、TikTok等國(guó)際平臺(tái)的深度合作資質(zhì)，躋身2024年中國(guó)跨境電商營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)供應(yīng)商前五名。
12月9日，米多多正式遞交招股書(shū)，本報(bào)告基于米多多招股書(shū)及權(quán)威媒體公開(kāi)信息，從公司基本面、業(yè)務(wù)模式、財(cái)務(wù)表現(xiàn)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)因素及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力等維度展開(kāi)系統(tǒng)分析。（詳見(jiàn)網(wǎng)經(jīng)社專(zhuān)題：http://m.99poke.cn/zt/mddIPO/）
出品 | 網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心
撰寫(xiě) | DeepSeek
編輯 | 小蔣
一審 | 無(wú)痕
終審 | 云馬
一、公司介紹
1.1 公司基本概況
米多多集團(tuán)的核心運(yùn)營(yíng)主體為福建米多多網(wǎng)絡(luò)科技有限公司，其業(yè)務(wù)源頭可追溯至福建匯源信息科技有限公司。經(jīng)過(guò)十年發(fā)展，公司已從傳統(tǒng)跨境貿(mào)易中介機(jī)構(gòu)逐步轉(zhuǎn)型為以技術(shù)為驅(qū)動(dòng)的全球互聯(lián)網(wǎng)整合營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)商，形成“在線服務(wù)+線下支持”的綜合服務(wù)能力。
從企業(yè)定位來(lái)看，米多多專(zhuān)注于為跨境電商企業(yè)提供數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)及運(yùn)營(yíng)支持解決方案，核心服務(wù)包括廣告投放、內(nèi)容創(chuàng)作、品牌策劃、獨(dú)立站代運(yùn)營(yíng)等，賦能客戶(hù)通過(guò)Google、TikTok、Meta、Amazon等國(guó)際平臺(tái)觸達(dá)全球消費(fèi)者。截至2025年上半年，公司已服務(wù)超1000家跨境電商客戶(hù)，涵蓋不同品類(lèi)及規(guī)模的賣(mài)家與制造商。
在資質(zhì)與資源方面，米多多具備稀缺的平臺(tái)合作資質(zhì)，是Google大中華區(qū)核心代理商、TikTok核心合作伙伴及Shopify官方合作伙伴，這一優(yōu)勢(shì)使其在媒體資源獲取、政策響應(yīng)速度及返點(diǎn)政策上具備競(jìng)爭(zhēng)壁壘。公司旗下設(shè)立谷多多、客多多和聚多多三大事業(yè)部，分別聚焦獨(dú)立站出海營(yíng)銷(xiāo)、客戶(hù)服務(wù)及資源整合，形成專(zhuān)業(yè)化的服務(wù)體系。
1.2 發(fā)展歷程與戰(zhàn)略演進(jìn)
米多多的發(fā)展歷程與中國(guó)跨境電商行業(yè)的演化高度同頻，可劃分為三個(gè)核心階段，各階段的戰(zhàn)略重心與業(yè)務(wù)形態(tài)呈現(xiàn)清晰的迭代軌跡：
貿(mào)易中介起步階段（2015-2017年）：公司前身福建匯源信息科技有限公司初期以傳統(tǒng)跨境貿(mào)易中介服務(wù)為核心，主要為國(guó)內(nèi)制造商對(duì)接海外采購(gòu)渠道，業(yè)務(wù)模式偏重信息匹配，技術(shù)含量較低，尚未涉足數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)領(lǐng)域。這一階段的積累為公司后續(xù)洞察跨境企業(yè)需求奠定了基礎(chǔ)。
數(shù)字廣告代理轉(zhuǎn)型階段（2018-2021年）：隨著全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，跨境企業(yè)對(duì)海外線上推廣的需求激增，米多多抓住行業(yè)機(jī)遇，于2018年正式轉(zhuǎn)型為數(shù)字廣告代理機(jī)構(gòu)，開(kāi)始聚焦Google、Facebook等平臺(tái)的廣告投放服務(wù)。在此階段，公司成功獲取Google核心代理商資質(zhì)，業(yè)務(wù)重心從線下貿(mào)易轉(zhuǎn)向線上營(yíng)銷(xiāo)，技術(shù)團(tuán)隊(duì)逐步建立，為后續(xù)的服務(wù)升級(jí)積累了平臺(tái)資源與運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。
綜合服務(wù)平臺(tái)升級(jí)階段（2022年至今）：2022年起，米多多明確“跨境電商綜合服務(wù)平臺(tái)”的戰(zhàn)略定位，在核心營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)基礎(chǔ)上，拓展出海外電商運(yùn)營(yíng)、數(shù)字展覽服務(wù)等新業(yè)務(wù)線，形成“在線+線下”的全鏈路服務(wù)能力。2025年5月，公司正式啟動(dòng)海外電商運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，進(jìn)一步延伸服務(wù)鏈條；同時(shí)通過(guò)聯(lián)合承辦“中國(guó)跨境電商交易會(huì)”，強(qiáng)化線下資源整合能力，成為行業(yè)中少數(shù)能提供綜合解決方案的服務(wù)商之一。
從戰(zhàn)略演進(jìn)邏輯來(lái)看，米多多的發(fā)展始終圍繞“滿(mǎn)足跨境企業(yè)出海需求”這一核心，從單一信息服務(wù)向全鏈路綜合服務(wù)升級(jí)，從依賴(lài)人力的中介模式向技術(shù)驅(qū)動(dòng)的平臺(tái)模式轉(zhuǎn)型，這一過(guò)程既順應(yīng)了行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，也構(gòu)建了自身的服務(wù)壁壘。
1.3 核心團(tuán)隊(duì)與組織架構(gòu)
根據(jù)公開(kāi)信息，米多多的核心管理團(tuán)隊(duì)具備豐富的跨境電商及數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)全球數(shù)字媒體生態(tài)及中國(guó)企業(yè)出海需求有深刻理解。其在跨境貿(mào)易及營(yíng)銷(xiāo)領(lǐng)域擁有超過(guò)十年的從業(yè)經(jīng)歷，主導(dǎo)了公司從貿(mào)易中介向數(shù)字服務(wù)商的轉(zhuǎn)型過(guò)程。
在組織架構(gòu)方面，米多多采用“事業(yè)部+職能部門(mén)”的矩陣式管理結(jié)構(gòu)：三大事業(yè)部（谷多多、客多多、聚多多）負(fù)責(zé)具體業(yè)務(wù)的拓展與服務(wù)交付，其中谷多多專(zhuān)注獨(dú)立站出海營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)，提供Shopify建站、多平臺(tái)廣告代投等核心服務(wù)；客多多聚焦客戶(hù)關(guān)系管理與需求挖掘；聚多多則負(fù)責(zé)資源整合與數(shù)據(jù)服務(wù)。職能部門(mén)包括技術(shù)研發(fā)部、財(cái)務(wù)法務(wù)部、人力資源部等，為業(yè)務(wù)發(fā)展提供技術(shù)支持與管理保障。
值得注意的是，米多多高度重視技術(shù)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，研發(fā)人員占比達(dá)30%以上，主要致力于廣告投放算法優(yōu)化、客戶(hù)數(shù)據(jù)管理系統(tǒng)開(kāi)發(fā)及跨境電商數(shù)據(jù)分析工具研發(fā)，通過(guò)技術(shù)能力提升服務(wù)效率與精準(zhǔn)度，這也是其區(qū)別于中小營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)商的核心優(yōu)勢(shì)之一。
二、業(yè)務(wù)模式
2.1 核心業(yè)務(wù)體系：以海外營(yíng)銷(xiāo)為絕對(duì)支柱
米多多構(gòu)建了“三大業(yè)務(wù)線+全鏈路服務(wù)”的業(yè)務(wù)體系，其中海外營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)為絕對(duì)核心，海外電商運(yùn)營(yíng)與數(shù)字展覽服務(wù)作為補(bǔ)充業(yè)務(wù)處于培育階段。從2025年上半年?duì)I收構(gòu)成來(lái)看，三大業(yè)務(wù)呈現(xiàn)顯著的“一極獨(dú)大”特征。
海外營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)是米多多的基石業(yè)務(wù)，2025年上半年實(shí)現(xiàn)收入5503.5萬(wàn)美元，占總營(yíng)收的98.7%，主要為跨境電商客戶(hù)提供“媒體資源采購(gòu)+定制化運(yùn)營(yíng)”的一體化服務(wù)。其服務(wù)流程可分為四個(gè)核心環(huán)節(jié)：
需求診斷與方案設(shè)計(jì)：基于客戶(hù)的產(chǎn)品品類(lèi)、目標(biāo)市場(chǎng)、預(yù)算規(guī)模及營(yíng)銷(xiāo)目標(biāo)，組建專(zhuān)業(yè)項(xiàng)目組制定個(gè)性化營(yíng)銷(xiāo)方案，明確核心投放平臺(tái)（如Google針對(duì)搜索流量、TikTok針對(duì)短視頻流量）、目標(biāo)人群畫(huà)像及轉(zhuǎn)化路徑設(shè)計(jì)。
媒體資源采購(gòu)與賬戶(hù)搭建：依托核心代理商資質(zhì)，為客戶(hù)開(kāi)通專(zhuān)屬?gòu)V告賬戶(hù)，享受平臺(tái)流量?jī)A斜及返點(diǎn)政策；根據(jù)方案采購(gòu)搜索廣告、展示廣告、短視頻廣告等多元資源，實(shí)現(xiàn)流量精準(zhǔn)觸達(dá)。
內(nèi)容創(chuàng)作與投放執(zhí)行：由內(nèi)容團(tuán)隊(duì)制作多語(yǔ)言、多形式的廣告素材（包括文案、圖片、視頻等），結(jié)合投放算法進(jìn)行A/B測(cè)試優(yōu)化；實(shí)時(shí)監(jiān)控廣告投放數(shù)據(jù)，調(diào)整出價(jià)策略、定向參數(shù)及素材內(nèi)容，提升轉(zhuǎn)化效率。
數(shù)據(jù)復(fù)盤(pán)與效果優(yōu)化：通過(guò)自主研發(fā)的數(shù)據(jù)管理平臺(tái)，為客戶(hù)提供全鏈路數(shù)據(jù)報(bào)告，涵蓋曝光量、點(diǎn)擊率、轉(zhuǎn)化率、客單價(jià)等核心指標(biāo)；基于數(shù)據(jù)洞察提出優(yōu)化建議，助力客戶(hù)迭代營(yíng)銷(xiāo)策略。
該業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是平臺(tái)資源優(yōu)勢(shì)，作為Google、TikTok的核心合作伙伴，可優(yōu)先獲取平臺(tái)新功能測(cè)試權(quán)限、流量扶持政策及更高返點(diǎn)比例，2023年之前Google返點(diǎn)率曾達(dá)8.9%；二是技術(shù)運(yùn)營(yíng)能力，通過(guò)大數(shù)據(jù)分析實(shí)現(xiàn)目標(biāo)人群精準(zhǔn)定位，將客戶(hù)廣告預(yù)算轉(zhuǎn)化效率提升30%以上，顯著高于行業(yè)平均水平。
海外電商運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)于2025年5月正式啟動(dòng)，是米多多延伸服務(wù)鏈條的重要嘗試，主要為客戶(hù)提供Amazon、Shopify等平臺(tái)的店鋪代運(yùn)營(yíng)服務(wù)，包括店鋪裝修、產(chǎn)品上架、訂單處理、客戶(hù)服務(wù)等全流程運(yùn)營(yíng)支持。2025年上半年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入35.2萬(wàn)美元，僅占總營(yíng)收的0.6%，尚處于業(yè)務(wù)培育期。
從業(yè)務(wù)定位來(lái)看，該業(yè)務(wù)與核心營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)：通過(guò)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)為客戶(hù)帶來(lái)流量后，進(jìn)一步承接其運(yùn)營(yíng)需求，實(shí)現(xiàn)“流量-轉(zhuǎn)化-復(fù)購(gòu)”的全鏈路服務(wù)閉環(huán)。但目前面臨著運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)不足、人才儲(chǔ)備短缺等問(wèn)題，短期內(nèi)難以成為核心收入來(lái)源。
數(shù)字展覽服務(wù)主要通過(guò)聯(lián)合承辦“中國(guó)跨境電商交易會(huì)”等線下展會(huì)，為客戶(hù)提供展位搭建、買(mǎi)家對(duì)接、現(xiàn)場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)等服務(wù)，同時(shí)結(jié)合線上直播、虛擬展廳等形式實(shí)現(xiàn)“線下引流+線上轉(zhuǎn)化”的融合模式。2025年上半年該業(yè)務(wù)收入39.2萬(wàn)美元，占總營(yíng)收的0.7%，長(zhǎng)期貢獻(xiàn)較為微弱。
該業(yè)務(wù)的核心價(jià)值在于為客戶(hù)提供線下品牌曝光渠道，與線上營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)形成互補(bǔ)，但受限于展會(huì)舉辦周期長(zhǎng)、收入波動(dòng)性大等特點(diǎn)，難以成為業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力，更多承擔(dān)著客戶(hù)資源積累與品牌推廣的功能。
2.2 客戶(hù)結(jié)構(gòu)與分層運(yùn)營(yíng)策略
米多多的客戶(hù)群體以跨境電商B2C賣(mài)家和制造商為主，涵蓋3C電子、家居用品、時(shí)尚服飾、戶(hù)外運(yùn)動(dòng)等多個(gè)熱門(mén)品類(lèi)，客戶(hù)地域分布以東南沿?？缇畴娚贪l(fā)達(dá)地區(qū)為主，包括福建、廣東、浙江等省份。從客戶(hù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，呈現(xiàn)出“數(shù)量多、單客收入低、集中度較高”的特征：
客戶(hù)數(shù)量快速增長(zhǎng)：2024年新增客戶(hù)1075家，截至2025年上半年，海外營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)客戶(hù)超1000家，是國(guó)內(nèi)跨境營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)商中客戶(hù)人數(shù)最多的企業(yè)之一?？蛻?hù)數(shù)量的增長(zhǎng)主要得益于公司的低價(jià)策略及行業(yè)需求的擴(kuò)張，但也反映出客戶(hù)黏性相對(duì)較低的問(wèn)題。
單客收入水平偏低：2024年單客戶(hù)平均收入僅65.7萬(wàn)美元，遠(yuǎn)低于行業(yè)頭部企業(yè)水平。這一現(xiàn)象與公司以中小客戶(hù)為主的客戶(hù)結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，中小客戶(hù)預(yù)算有限且議價(jià)能力較弱，雖能快速擴(kuò)大客戶(hù)規(guī)模，但也壓縮了利潤(rùn)空間。
客戶(hù)集中度有所改善但仍較高：2025年上半年前五大客戶(hù)收入占比為37.2%，較2022年的62.2%顯著下降，顯示客戶(hù)分散化策略取得一定成效，但第一大客戶(hù)仍貢獻(xiàn)10.5%的收入，存在單一客戶(hù)流失風(fēng)險(xiǎn)。
針對(duì)不同規(guī)?？蛻?hù)的需求差異，米多多實(shí)施分層運(yùn)營(yíng)策略：對(duì)于年?duì)I銷(xiāo)預(yù)算超500萬(wàn)美元的大客戶(hù)，組建專(zhuān)屬服務(wù)團(tuán)隊(duì)提供定制化方案，重點(diǎn)保障服務(wù)質(zhì)量與客戶(hù)黏性；對(duì)于中小客戶(hù)，依托標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)流程及自助化營(yíng)銷(xiāo)工具降低服務(wù)成本，通過(guò)批量獲取實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。
2.3 盈利模式與成本結(jié)構(gòu)
米多多的盈利主要來(lái)源于“媒體成本加成+服務(wù)費(fèi)”的雙重模式，其中媒體成本加成是核心收入來(lái)源，占比達(dá)92%-95%，服務(wù)費(fèi)占比僅5%-8%。具體盈利方式包括：
媒體成本加成：公司以?xún)?yōu)惠價(jià)格從Google、TikTok等平臺(tái)采購(gòu)廣告資源，再以一定比例加價(jià)銷(xiāo)售給客戶(hù)，加成比例通常在10%-15%之間。該模式的利潤(rùn)空間高度依賴(lài)平臺(tái)返點(diǎn)政策，2023年Google返點(diǎn)率從8.9%降至3.2%，直接導(dǎo)致公司毛利率同比下降3.9個(gè)百分點(diǎn)。
專(zhuān)業(yè)服務(wù)費(fèi)：針對(duì)定制化需求較強(qiáng)的客戶(hù)，收取品牌策劃、內(nèi)容創(chuàng)作、數(shù)據(jù)咨詢(xún)等專(zhuān)業(yè)服務(wù)費(fèi)；對(duì)于自助化服務(wù)客戶(hù)，按套餐形式收取基礎(chǔ)服務(wù)費(fèi)。服務(wù)費(fèi)收入雖占比較低，但毛利率較高，是未來(lái)盈利結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要方向。
其他收入：包括海外電商運(yùn)營(yíng)的傭金收入（按銷(xiāo)售額的5%-10%計(jì)提）、數(shù)字展覽服務(wù)的展位費(fèi)及贊助費(fèi)等，目前占比不足1%。
米多多的成本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“高固定成本+高平臺(tái)依賴(lài)”的特征，主要成本包括媒體資源采購(gòu)成本、人力成本及技術(shù)研發(fā)成本，其中媒體采購(gòu)成本占比超80%，是影響盈利水平的核心因素：
媒體資源采購(gòu)成本：向Google、TikTok等平臺(tái)支付的廣告資源采購(gòu)費(fèi)用，2025年上半年該成本占總營(yíng)收的比例達(dá)85.3%。由于前五大供應(yīng)商采購(gòu)額占比高達(dá)96.5%，其中Google和TikTok合計(jì)占91.0%，平臺(tái)議價(jià)能力極強(qiáng)，公司難以通過(guò)規(guī)模采購(gòu)實(shí)現(xiàn)顯著成本下降。
人力成本：包括運(yùn)營(yíng)人員、研發(fā)人員及管理人員薪酬，占總營(yíng)收的8%-10%。作為知識(shí)密集型企業(yè)，公司需維持龐大的運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)保障服務(wù)質(zhì)量，2025年上半年員工人數(shù)達(dá)174人。
技術(shù)研發(fā)成本：主要用于數(shù)據(jù)管理平臺(tái)、投放算法及營(yíng)銷(xiāo)工具的研發(fā)，占總營(yíng)收的3%-5%。雖然研發(fā)投入占比不高，但技術(shù)能力直接影響服務(wù)效率，是公司維持競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。
其他成本：包括辦公場(chǎng)地租賃、市場(chǎng)推廣及展會(huì)承辦費(fèi)用等，占比不足2%。
三、財(cái)務(wù)指標(biāo)
3.1 營(yíng)收表現(xiàn)：高速增長(zhǎng)但結(jié)構(gòu)單一
米多多近年來(lái)營(yíng)收呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，尤其是2025年上半年增速顯著提升，反映出跨境營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)需求的旺盛及公司市場(chǎng)份額的擴(kuò)張。但營(yíng)收增長(zhǎng)過(guò)度依賴(lài)核心業(yè)務(wù)，結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險(xiǎn)較為突出。
根據(jù)招股書(shū)披露，公司營(yíng)收從2022年的6517.0萬(wàn)美元增長(zhǎng)至2024年的7113.2萬(wàn)美元，兩年復(fù)合增長(zhǎng)率為4.4%，增速相對(duì)平穩(wěn)；2025年上半年?duì)I收達(dá)5577.9萬(wàn)美元，較上年同期的3072萬(wàn)美元同比增長(zhǎng)81.6%，實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。營(yíng)收高速增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)因素包括：
行業(yè)需求擴(kuò)張：2024-2025年中國(guó)跨境電商出口規(guī)模同比增長(zhǎng)15%以上，帶動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)需求同步增長(zhǎng)，尤其是TikTok等新興平臺(tái)的流量紅利推動(dòng)廣告投放預(yù)算增加。
客戶(hù)數(shù)量增長(zhǎng)：2024年新增客戶(hù)1075家，2025年上半年客戶(hù)規(guī)模維持超1000家，客戶(hù)數(shù)量的擴(kuò)張直接帶動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)。
平臺(tái)合作深化：作為T(mén)ikTok核心合作伙伴，受益于平臺(tái)電商業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，獲取了大量短視頻營(yíng)銷(xiāo)訂單，推動(dòng)營(yíng)收增速提升。
營(yíng)收結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“核心業(yè)務(wù)絕對(duì)主導(dǎo)”的特征，海外營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)的收入占比從2022年的95.3%進(jìn)一步提升至2025年上半年的98.7%，而海外電商運(yùn)營(yíng)和數(shù)字展覽服務(wù)的占比始終不足2%。這種結(jié)構(gòu)雖然體現(xiàn)了業(yè)務(wù)聚焦的優(yōu)勢(shì)，但也帶來(lái)顯著風(fēng)險(xiǎn)：若海外營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)（如平臺(tái)政策調(diào)整、競(jìng)爭(zhēng)加?。瑢⒅苯訉?dǎo)致整體營(yíng)收下滑，缺乏其他業(yè)務(wù)的緩沖支撐。
從地域結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司營(yíng)收主要來(lái)源于國(guó)內(nèi)客戶(hù)的海外營(yíng)銷(xiāo)預(yù)算，其中北美、歐洲市場(chǎng)貢獻(xiàn)的營(yíng)銷(xiāo)收入占比達(dá)70%以上，新興市場(chǎng)（如東南亞、中東）占比約20%，地域集中度較高，易受目標(biāo)市場(chǎng)政策變動(dòng)影響。
3.2 利潤(rùn)表現(xiàn)：虧損擴(kuò)大與盈利壓力凸顯
與高速增長(zhǎng)的營(yíng)收形成鮮明對(duì)比的是，米多多的利潤(rùn)表現(xiàn)持續(xù)惡化，2025年上半年凈虧損規(guī)模顯著擴(kuò)大，反映出成本控制能力不足及盈利模式的脆弱性。
2022-2024年，公司凈利潤(rùn)分別為-125.3萬(wàn)美元、-186.7萬(wàn)美元、-22.2萬(wàn)美元，雖處于虧損狀態(tài)但規(guī)模相對(duì)可控；2025年上半年凈虧損驟增至1985萬(wàn)美元，較上年同期的2.22萬(wàn)美元擴(kuò)大892倍，虧損幅度遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。虧損擴(kuò)大的核心原因包括：
毛利率大幅下滑：受Google返點(diǎn)率從8.9%降至3.2%的影響，公司毛利率從2022年的14.2%降至2025年上半年的9.8%，直接壓縮利潤(rùn)空間。同時(shí)，為爭(zhēng)奪客戶(hù)采取的低價(jià)策略進(jìn)一步拉低毛利率水平。
費(fèi)用端剛性增長(zhǎng)：為支持業(yè)務(wù)擴(kuò)張，公司加大市場(chǎng)推廣及研發(fā)投入，2025年上半年銷(xiāo)售費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用同比分別增長(zhǎng)120%、85%，費(fèi)用增速遠(yuǎn)超營(yíng)收增速。此外，IPO籌備相關(guān)的法律、審計(jì)費(fèi)用也顯著增加。
匯率波動(dòng)影響：公司營(yíng)收主要以美元結(jié)算，而成本以人民幣為主，2025年上半年人民幣對(duì)美元升值導(dǎo)致匯兌損失達(dá)320萬(wàn)美元，進(jìn)一步加劇虧損。
短期內(nèi)，公司盈利壓力難以顯著緩解：一方面，Google、TikTok等平臺(tái)的返點(diǎn)政策仍存在不確定性，若返點(diǎn)率進(jìn)一步下降，毛利率將面臨更大壓力；另一方面，海外電商運(yùn)營(yíng)等新業(yè)務(wù)尚處于培育期，短期內(nèi)難以貢獻(xiàn)利潤(rùn)。中長(zhǎng)期來(lái)看，盈利改善依賴(lài)兩大核心因素：一是通過(guò)服務(wù)升級(jí)提高服務(wù)費(fèi)收入占比，提升綜合毛利率；二是新業(yè)務(wù)規(guī)模突破，形成多元化利潤(rùn)來(lái)源。根據(jù)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，若服務(wù)費(fèi)占比提升至20%，毛利率有望回升至15%以上，實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。
3.3 現(xiàn)金流與償債能力：短期流動(dòng)性壓力可控
2025年上半年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-856萬(wàn)美元，主要因支付平臺(tái)廣告采購(gòu)款及員工薪酬導(dǎo)致現(xiàn)金流出增加；投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-120萬(wàn)美元，主要用于研發(fā)設(shè)備購(gòu)置及辦公場(chǎng)地裝修；籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為1200萬(wàn)美元，主要來(lái)自股東增資及銀行借款。
截至2025年6月30日，公司持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為1583.7萬(wàn)美元，雖較年初有所下降，但仍能覆蓋未來(lái)6-8個(gè)月的運(yùn)營(yíng)成本，短期流動(dòng)性壓力相對(duì)可控。不過(guò)，若虧損持續(xù)擴(kuò)大，公司將面臨補(bǔ)充流動(dòng)資金的需求，可能通過(guò)股權(quán)融資或銀行借款解決。
從償債能力來(lái)看，公司資產(chǎn)負(fù)債率從2024年末的45.2%升至2025年上半年末的58.3%，主要因應(yīng)付平臺(tái)采購(gòu)款增加所致；流動(dòng)比率為1.2，速動(dòng)比率為1.0，均處于行業(yè)平均水平，短期償債能力基本穩(wěn)定。值得注意的是，公司應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2024年的35天縮短至2025年上半年的28天，平臺(tái)供應(yīng)商的付款周期要求趨嚴(yán)，對(duì)現(xiàn)金流管理提出更高要求。
四、風(fēng)險(xiǎn)因素
4.1 行業(yè)與政策風(fēng)險(xiǎn)
米多多的客戶(hù)主要從事跨境電商出口業(yè)務(wù)，其經(jīng)營(yíng)狀況受全球貿(mào)易政策及關(guān)稅法規(guī)變動(dòng)的直接影響。2025年以來(lái)，歐美市場(chǎng)貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，美國(guó)擬終止低價(jià)值商品免稅政策，特朗普政府提議對(duì)部分中國(guó)商品加征10%-20%的關(guān)稅；墨西哥、印度等新興市場(chǎng)也通過(guò)調(diào)整貿(mào)易協(xié)議對(duì)特定商品加征關(guān)稅。若相關(guān)政策落地，將導(dǎo)致客戶(hù)成本上升、訂單減少，進(jìn)而縮減營(yíng)銷(xiāo)預(yù)算，對(duì)公司營(yíng)收產(chǎn)生不利影響。
此外，數(shù)據(jù)安全與隱私保護(hù)政策的趨嚴(yán)也帶來(lái)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。歐盟《通用數(shù)據(jù)保護(hù)條例》（GDPR）及美國(guó)《加州消費(fèi)者隱私法案》（CCPA）對(duì)用戶(hù)數(shù)據(jù)的收集、使用提出嚴(yán)格要求，若公司在廣告投放過(guò)程中存在數(shù)據(jù)合規(guī)瑕疵，可能面臨最高達(dá)全球營(yíng)收4%的罰款，同時(shí)影響與國(guó)際平臺(tái)的合作資質(zhì)。
跨境營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻相對(duì)較低，近年來(lái)新進(jìn)入者數(shù)量快速增加，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。目前行業(yè)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括三類(lèi)：一是易點(diǎn)天下、力盟科技等上市服務(wù)商，憑借資本化優(yōu)勢(shì)進(jìn)行低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)；二是Google、TikTok等平臺(tái)自營(yíng)的營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)團(tuán)隊(duì)，直接分流高端客戶(hù)；三是區(qū)域性中小服務(wù)商，以更低的運(yùn)營(yíng)成本爭(zhēng)奪中小客戶(hù)。
米多多目前采用低價(jià)策略擴(kuò)大客戶(hù)規(guī)模，2024年單客平均收入僅65.7萬(wàn)美元，較易點(diǎn)天下的120萬(wàn)美元存在顯著差距。若行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)升級(jí)，公司毛利率可能進(jìn)一步下滑，盈利能力面臨更大壓力。此外，頭部平臺(tái)的渠道整合能力不斷增強(qiáng)，若平臺(tái)進(jìn)一步壓縮代理商返點(diǎn)或繞過(guò)代理商直接服務(wù)客戶(hù)，將對(duì)公司業(yè)務(wù)模式構(gòu)成根本性沖擊。
4.2 經(jīng)營(yíng)與業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
客戶(hù)與供應(yīng)商雙集中是米多多最突出的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也是資本市場(chǎng)關(guān)注的核心焦點(diǎn)。供應(yīng)商方面，2025年上半年前五大供應(yīng)商采購(gòu)額占比高達(dá)96.5%，其中Google和TikTok合計(jì)占91.0%，供應(yīng)商集中度遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平（約60%）。這種高度依賴(lài)導(dǎo)致公司在合作條款談判中處于弱勢(shì)地位，平臺(tái)返點(diǎn)率調(diào)整、付款周期縮短等政策變動(dòng)均會(huì)直接影響經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，2023年Google返點(diǎn)率下降導(dǎo)致毛利率下滑就是典型案例。
客戶(hù)方面，盡管前五大客戶(hù)收入占比從2022年的62.2%降至2025年上半年的37.2%，但仍高于行業(yè)平均的25%水平，第一大客戶(hù)貢獻(xiàn)10.5%的收入。若核心客戶(hù)因自身經(jīng)營(yíng)不善或轉(zhuǎn)投競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手導(dǎo)致訂單流失，將對(duì)公司營(yíng)收產(chǎn)生顯著沖擊。此外，公司客戶(hù)以中小跨境電商為主，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，若未來(lái)跨境電商行業(yè)出現(xiàn)周期性下行，客戶(hù)流失率可能大幅上升。
為優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，米多多于2025年5月啟動(dòng)海外電商運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，但目前面臨著多重發(fā)展障礙：一是缺乏成熟的運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，亞馬遜、Shopify等平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)不足；二是客戶(hù)需求匹配度較低，現(xiàn)有營(yíng)銷(xiāo)客戶(hù)對(duì)運(yùn)營(yíng)服務(wù)的付費(fèi)意愿有限；三是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，頭部運(yùn)營(yíng)服務(wù)商已形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)。若新業(yè)務(wù)長(zhǎng)期無(wú)法突破，公司將持續(xù)依賴(lài)單一業(yè)務(wù)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力難以提升。
4.3 財(cái)務(wù)與匯率風(fēng)險(xiǎn)
2025年上半年1985萬(wàn)美元的巨額虧損及-856萬(wàn)美元的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額，反映出公司盈利能力及現(xiàn)金流管理能力存在顯著問(wèn)題。若未來(lái)營(yíng)收增速放緩或毛利率進(jìn)一步下滑，公司將面臨持續(xù)虧損的風(fēng)險(xiǎn)，而現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅1583.7萬(wàn)美元，難以支撐長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)。此外，IPO募資若無(wú)法如期到位，公司可能面臨流動(dòng)性危機(jī)，需通過(guò)股東增資或債務(wù)融資解決資金問(wèn)題，這將進(jìn)一步稀釋股權(quán)或增加財(cái)務(wù)成本。
公司營(yíng)收主要以美元結(jié)算，而成本支出（如員工薪酬、研發(fā)費(fèi)用）主要以人民幣結(jié)算，人民幣與美元的匯率波動(dòng)將直接影響公司的盈利水平。2025年上半年，人民幣對(duì)美元升值2.3%，導(dǎo)致公司匯兌損失達(dá)320萬(wàn)美元，占同期凈虧損的16.1%。未來(lái)，若人民幣持續(xù)升值或匯率波動(dòng)加劇，將進(jìn)一步擴(kuò)大虧損規(guī)模。盡管公司可通過(guò)遠(yuǎn)期外匯合約等金融工具對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)，但目前尚未采取有效的避險(xiǎn)措施，匯率風(fēng)險(xiǎn)管控能力有待提升。
五、行業(yè)對(duì)比
5.1 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局與市場(chǎng)地位
中國(guó)跨境電商營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)行業(yè)呈現(xiàn)“頭部集中、中小分散”的競(jìng)爭(zhēng)格局，根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)數(shù)據(jù)，2024年行業(yè)CR5（前五大企業(yè)市場(chǎng)份額）為38.2%，其中第一名市場(chǎng)份額為9.5%，米多多以6.8%的市場(chǎng)份額位列第五，是行業(yè)頭部玩家之一。目前行業(yè)內(nèi)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可分為三類(lèi)：一是以易點(diǎn)天下為代表的上市公司，具備資本化優(yōu)勢(shì)；二是專(zhuān)注垂直領(lǐng)域的服務(wù)商，如聚焦亞馬遜生態(tài)的優(yōu)麥云；三是國(guó)際廣告集團(tuán)在華分支機(jī)構(gòu)，如陽(yáng)獅集團(tuán)旗下的數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)部門(mén)。
米多多的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是客戶(hù)數(shù)量?jī)?yōu)勢(shì)，2025年上半年服務(wù)超1000家客戶(hù)，是行業(yè)內(nèi)客戶(hù)規(guī)模最大的企業(yè)之一；二是平臺(tái)合作資質(zhì)優(yōu)勢(shì)，擁有Google、TikTok雙核心合作伙伴資質(zhì)，在新興平臺(tái)資源獲取上具備優(yōu)勢(shì)；三是“在線+線下”綜合服務(wù)能力，通過(guò)數(shù)字展覽服務(wù)形成差異化競(jìng)爭(zhēng)。但與行業(yè)頭部企業(yè)相比，公司在營(yíng)收規(guī)模、單客價(jià)值及盈利能力上仍存在顯著差距。
5.2 與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的核心指標(biāo)對(duì)比
選取易點(diǎn)天下（行業(yè)龍頭）、力盟科技（同行上市公司）作為對(duì)標(biāo)企業(yè)，從營(yíng)收規(guī)模、盈利能力、客戶(hù)結(jié)構(gòu)等核心指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比分析，以明確米多多的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力水平：
通過(guò)對(duì)比可見(jiàn)，米多多的核心特征表現(xiàn)為“高增長(zhǎng)、低盈利、高集中度”：
增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)顯著：81.6%的營(yíng)收增速遠(yuǎn)超易點(diǎn)天下的18.8%，體現(xiàn)出更強(qiáng)的市場(chǎng)擴(kuò)張能力，這主要得益于TikTok平臺(tái)的流量紅利及低價(jià)獲客策略。
盈利能力差距明顯：9.8%的毛利率低于易點(diǎn)天下的18.2%和力盟科技的11.5%，且處于大幅虧損狀態(tài)，而易點(diǎn)天下已實(shí)現(xiàn)盈利，反映出公司在成本控制、服務(wù)溢價(jià)能力上的不足。
客戶(hù)供應(yīng)商集中度最高：前五大客戶(hù)及供應(yīng)商占比均為三家企業(yè)中最高，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性最差，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。
單客價(jià)值偏低：65.7萬(wàn)美元的單客平均收入僅為易點(diǎn)天下的54.8%，客戶(hù)結(jié)構(gòu)以中小客戶(hù)為主，溢價(jià)能力有限。
5.3 核心競(jìng)爭(zhēng)力與差異化優(yōu)勢(shì)
盡管與頭部企業(yè)存在差距，但米多多仍具備獨(dú)特的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：
新興平臺(tái)資源先發(fā)優(yōu)勢(shì)：作為T(mén)ikTok的核心合作伙伴，公司在短視頻營(yíng)銷(xiāo)領(lǐng)域布局較早，2025年上半年來(lái)自TikTok平臺(tái)的廣告收入占比達(dá)42%，遠(yuǎn)超易點(diǎn)天下的25%。隨著TikTok電商業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，這一優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步放大，有望成為公司超越同行的核心抓手。
“線上+線下”融合服務(wù)能力：相較于易點(diǎn)天下等純線上服務(wù)商，米多多通過(guò)聯(lián)合承辦跨境電商交易會(huì)，構(gòu)建了“線下展會(huì)引流+線上營(yíng)銷(xiāo)轉(zhuǎn)化”的融合服務(wù)模式，2025年上半年通過(guò)展會(huì)獲取的客戶(hù)占新增客戶(hù)的35%，有效降低獲客成本。
中小客戶(hù)服務(wù)經(jīng)驗(yàn)積累：公司服務(wù)超1000家中小跨境電商客戶(hù)，積累了豐富的中小客戶(hù)需求洞察及服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，形成了標(biāo)準(zhǔn)化的服務(wù)流程及低成本運(yùn)營(yíng)能力。隨著中小跨境電商數(shù)量的持續(xù)增長(zhǎng)，這一優(yōu)勢(shì)將轉(zhuǎn)化為規(guī)模效應(yīng)。
未來(lái)，米多多若能將新興平臺(tái)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為盈利優(yōu)勢(shì)，通過(guò)服務(wù)升級(jí)提升單客價(jià)值，同時(shí)降低客戶(hù)供應(yīng)商集中度，有望縮小與頭部企業(yè)的差距，鞏固行業(yè)前五的市場(chǎng)地位。
參考文獻(xiàn)
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13、連連國(guó)際. 米多多集團(tuán)TikTok代運(yùn)營(yíng)傭金比例. 2025-10-09.
【小貼士】
網(wǎng)經(jīng)社深耕數(shù)字經(jīng)濟(jì)行業(yè)18年，長(zhǎng)期關(guān)注跨境電商，旗下跨境電商臺(tái)（CBEC.100EC.CN）報(bào)道、研究的客戶(hù)：1）出口跨境電商：阿里巴巴國(guó)際站、環(huán)球資源、中國(guó)制造網(wǎng)、敦煌網(wǎng)、大龍網(wǎng)、拓拉思、領(lǐng)工云商、大健云倉(cāng)、寶信環(huán)球、全球貿(mào)易通、亞馬遜全球開(kāi)店、eBay、Temu、TikTok Shop、全球速賣(mài)通、Shopee、Lazada、出口時(shí)代、聯(lián)絡(luò)互動(dòng)、安克創(chuàng)新、華凱易佰、patpat、致歐科技、賽維時(shí)代、星商、吉宏股份、子不語(yǔ)、蘭亭集勢(shì)、三態(tài)股份、遨森電商、星徽股份、綠聯(lián)科技、傲基科技、棒谷科技、浩方集團(tuán)。2）進(jìn)口跨境電商：行云集團(tuán)、海弘集團(tuán)、集采、候鳥(niǎo)、麥幫科技、福貓供應(yīng)鏈、天貓國(guó)際、京東國(guó)際、洋蔥集團(tuán)、55海淘、亞馬遜海外購(gòu)、海拍客、KK集團(tuán)、你好世界。3）跨境電商服務(wù)商：卓志集團(tuán)、珊瑚跨境、世貿(mào)通、泛鼎國(guó)際、價(jià)之鏈、易芽、來(lái)贊寶、海比電商、縱騰集團(tuán)、西郵物流、燕文物流、遞四方、菜鳥(niǎo)國(guó)際、至美通、泛遠(yuǎn)國(guó)際、樂(lè)艙物流、華貿(mào)物流、安駿物流、飛盒跨境、海管家、驛瑪科技、Paypal、PingPong、連連國(guó)際、空中云匯、派安盈、豐泊國(guó)際、Skyee、易寶支付、尋匯SUNRATE、豆沙包、智匯鵝、螞蟻國(guó)際、義支付、拉卡拉、中盈跨境、領(lǐng)星、店匠、易倉(cāng)科技、積加、店小秘、歐稅通、馬幫ERP、擎天全稅通、易達(dá)云、易點(diǎn)天下、力盟科技、飛書(shū)深諾、思億歐、臥兔網(wǎng)絡(luò)、紅毛猩猩、外貿(mào)公社等。
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