(網(wǎng)經(jīng)社訊)2026年將是爭奪AI時代用戶心智的關(guān)鍵之年，降低使用門檻、助力提升決策效率、創(chuàng)造真實價值是關(guān)注重點。而傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)中，具備穩(wěn)定的主業(yè)現(xiàn)金流支撐AI相關(guān)業(yè)務(wù)投資和探索、擁有豐富的應(yīng)用場景積累數(shù)據(jù)觸達(dá)用戶、供應(yīng)鏈能力突出且業(yè)務(wù)運(yùn)營能力出眾支撐出海打開增量空間的公司或具備更高的長期投資價值。我們?nèi)越ㄗh采用“杠鈴型”的投資策略，同時關(guān)注盈利增長的確定性及AI帶來的新增量。1）AI主題方面，建議關(guān)注AI拉動廣告和云業(yè)務(wù)持續(xù)較快增長、且有望受益于外資回流趨勢的騰訊，確定性受益于AI大趨勢、具備豐富應(yīng)用場景但估值較AI同業(yè)更低的阿里巴巴，和可靈AI應(yīng)用變現(xiàn)進(jìn)展積極并帶動收入空間和估值提升的快手；2）盈利增長確定性方面，建議關(guān)注估值處于較為合理區(qū)間且業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健、盈利能見度高的網(wǎng)易、攜程。
消費(fèi)筑基：能見度和確定性仍為關(guān)注重點。回顧2025，電商板塊如預(yù)期受益于“國補(bǔ)”，盡管過程略有波折。本地生活行業(yè)競爭加劇程度超過市場預(yù)期， OTA板塊增長韌性好于市場預(yù)期。展望2026，網(wǎng)上零售額中，體驗型消費(fèi)（如旅游、游戲等）整體增速或仍有望優(yōu)于實物商品，在線旅游及游戲行業(yè)利潤增長或具備韌性。實物商品零售中，國補(bǔ)退坡背景下競爭或呈現(xiàn)常態(tài)化趨勢，電商平臺在對即時零售的投入端或展現(xiàn)不同側(cè)重，更加注重資源與效率并重，推動行業(yè)競爭激烈程度改善，盡管我們認(rèn)為對于改善的節(jié)奏或不應(yīng)有過于樂觀的預(yù)期。即時零售行業(yè)整體有望維持較高GMV增速，到店業(yè)務(wù)或需等待宏觀環(huán)境改善及競爭企穩(wěn)，電商板塊整體關(guān)注有能力維持盈利穩(wěn)健增長、估值合理且在AI時代持續(xù)獲益的公司。
科技破局：AI蓬勃發(fā)展，應(yīng)用及變現(xiàn)持續(xù)起量。2025年大模型行業(yè)競爭加劇，整體模型能力持續(xù)提升，開源大模型的發(fā)布和迭代速度加快。與此同時，相同模型的調(diào)用成本持續(xù)下降，行業(yè)應(yīng)用逐步繁榮。展望2026，我們認(rèn)為提升模型能力的激烈競爭將持續(xù)，而細(xì)分領(lǐng)域的AI應(yīng)用變現(xiàn)也有望持續(xù)起量，我們看好智能體能力提升帶來的進(jìn)一步變現(xiàn)潛力，也看好圖像編輯及視頻生成大模型能力提升帶來的進(jìn)一步付費(fèi)用戶滲透及變現(xiàn)。云和廣告或仍是AI拉動公司主業(yè)增長的主要方向，我們目前仍不擔(dān)心過度投資的風(fēng)險，但提示需更關(guān)注投資回報周期。
出海揚(yáng)帆：帶來長期增量。2025年，OTA出海發(fā)展速度超出預(yù)期，外賣出海經(jīng)營效率提升好于預(yù)期，游戲出海平穩(wěn)發(fā)展，電商出海因地緣政治影響邊際放緩。展望2026，云業(yè)務(wù)的出?；?qū)⒊蔀樵隽筷P(guān)注點，OTA出?；蛉跃S持高速營收增長，本地生活出海迎來高速發(fā)展期。游戲出?？申P(guān)注個股進(jìn)展，電商出海或仍維持效率提升優(yōu)于規(guī)模擴(kuò)張的策略。與此同時，我們認(rèn)為擁有較好現(xiàn)金流造血能力、較高利潤率水平以及充足現(xiàn)金儲備的公司能夠更好地抵御宏觀與市場周期，或?qū)⒅胃叩墓乐荡_定性和更穩(wěn)健的股價表現(xiàn)。
20251209-招銀國際-中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)：2026展望，承前啟后，關(guān)鍵之年.pdf
