一、組織架構(gòu)再度集權(quán)，加碼即時(shí)零售&外賣(mài)
1.1 外賣(mài)戰(zhàn)火重燃，淘寶閃購(gòu)聯(lián)合餓了么于 5 月正式參戰(zhàn)
(網(wǎng)經(jīng)社訊)即時(shí)零售交易規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，有利于帶動(dòng)月活并捍衛(wèi)阿里零售市場(chǎng)份額。據(jù)商務(wù)部《即時(shí) 零售行業(yè)發(fā)展報(bào)告》，2023 年我國(guó)即時(shí)零售市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 6500 億元，yoy+28.9%，占網(wǎng)絡(luò)零 售額 4.2%，并預(yù)計(jì)在商超、門(mén)店、品牌商及電商平臺(tái)的發(fā)力下 2030 年將超過(guò) 2 萬(wàn)億元。 即時(shí)零售通過(guò)提升用戶(hù)活躍度及流量帶來(lái) CMR 提升&節(jié)約市場(chǎng)投放費(fèi)用從而對(duì)電商業(yè)務(wù)有 所拉動(dòng)，近場(chǎng)電商的布局也有利于阿里維持零售市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。在 FY26Q1 業(yè)績(jī)會(huì)上， 阿里表示未來(lái) 3 年內(nèi)，閃購(gòu)與即時(shí)零售預(yù)計(jì)為平臺(tái)帶來(lái) 1 萬(wàn)億的新增成交。外賣(mài)作為即時(shí) 零售市場(chǎng)流量搶奪及消費(fèi)習(xí)慣培養(yǎng)的入口，成為阿里 5 月至今主要投入領(lǐng)域。
阿里 5 月起正式參戰(zhàn)，7 月淘寶閃購(gòu)訂單量峰值達(dá) 1.2 億。梳理整個(gè)外賣(mài)大戰(zhàn)來(lái)看，4 月 11 日京東“外賣(mài)百億補(bǔ)貼”上線(xiàn)，本輪外賣(mài)“補(bǔ)貼”大戰(zhàn)正式開(kāi)啟。4 月 30 日，淘寶天 貓旗下即時(shí)零售業(yè)務(wù)“小時(shí)達(dá)”正式升級(jí)為“淘寶閃購(gòu)”，此后阿里正式參戰(zhàn)。7 月 2 日 起，淘寶閃購(gòu)宣布將在 12 個(gè)月內(nèi)直補(bǔ)消費(fèi)者及商家共 500 億，自此開(kāi)啟本輪外賣(mài)大戰(zhàn)平 臺(tái)補(bǔ)貼力度最大的 7 月，7 月以來(lái)，淘寶閃購(gòu)訂單量持續(xù)爬坡，訂單峰值達(dá)到 1.2 億，截 至 7 月 28 日淘寶閃購(gòu)及餓了么連續(xù) 2 個(gè)周末日訂單量超過(guò) 9000 萬(wàn)單，且訂單準(zhǔn)時(shí)率穩(wěn)定 在 96%。
1.2 組織架構(gòu)集權(quán)加強(qiáng)資源調(diào)度及響應(yīng)，宣布投入直補(bǔ)消費(fèi)者&商家
1）組織架構(gòu)方面：阿里歷史上根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展的不同階段，不斷調(diào)整組織架構(gòu)以適應(yīng)業(yè)務(wù) 層面需求，例如，公司在 2013 年以來(lái)持續(xù)投資并購(gòu)多個(gè)板塊及公司，為適應(yīng)業(yè)務(wù)變化實(shí) 施“小前臺(tái)，大中臺(tái)”的組織架構(gòu)以便前臺(tái)剝離后端技術(shù)包袱,2023 年 3 月為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變 化、解決大公司病并推動(dòng)各業(yè)務(wù)板塊的獨(dú)立發(fā)展與價(jià)值釋放，阿里宣布啟動(dòng)“1+6+N”組 織變革，可以獨(dú)立融資或獨(dú)立上市。今年 6 月，阿里正式將餓了么、飛豬合并入阿里電商 事業(yè)群，8 月初，淘寶上線(xiàn)了全新的大會(huì)員體系，打通餓了么、飛豬等阿里系資源，覆蓋 吃喝玩樂(lè)、衣食住行等生活場(chǎng)景。8 月阿里業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也正式從“1+6+N”正式收縮為四大 業(yè)務(wù)，全面聚焦“電商、云+AI”。目前集團(tuán)四大業(yè)務(wù)分別為阿里巴巴中國(guó)電商集團(tuán)、阿里 國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)、云智能集團(tuán)及其他業(yè)務(wù)。細(xì)分來(lái)看： ①阿里巴巴中國(guó)電商集團(tuán)：電商業(yè)務(wù)包括淘寶、天貓、咸魚(yú)、飛豬；即時(shí)零售包括淘寶閃 購(gòu)、餓了么；批發(fā)板塊為 1688 業(yè)務(wù)。 ②阿里國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)：國(guó)際零售業(yè)務(wù)包括平臺(tái)速賣(mài)通（AliExpress）、土耳其電商平 臺(tái) Trendyol、東南亞電商平臺(tái) Lazada、東亞電商平臺(tái) Daraz。國(guó)際批發(fā)商業(yè)主要為 Alibaba.com 平臺(tái)。 ③云智能集團(tuán)。 ④其他業(yè)務(wù)：包括釘釘、夸克、高德地圖、菜鳥(niǎo)、優(yōu)酷、大麥娛樂(lè)、盒馬、阿里健康、橙 獅體育等。 我們認(rèn)為，阿里從“1+6+N”正式收縮為四大業(yè)務(wù)，全面聚焦“電商、云+AI”，將餓了么、 飛豬等業(yè)務(wù)并入阿里巴巴中國(guó)電商事業(yè)群，相比于各個(gè)業(yè)務(wù)“各自為政”，收縮與集權(quán)有 利于加強(qiáng)資源的集中度及組織凝聚力，以便更為快速及時(shí)響應(yīng)商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境變化。
2）資源投入方面：7 月 2 日起，淘寶閃購(gòu)宣布將在 12 個(gè)月內(nèi)直補(bǔ)消費(fèi)者及商家共 500 億。 目前阿里云業(yè)務(wù)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利，國(guó)際電商業(yè)務(wù) FY26Q1 大幅減虧，并預(yù)期 FY2026 年實(shí) 現(xiàn)單季度的整體盈利，歷史財(cái)年國(guó)內(nèi)電商業(yè)務(wù)能夠產(chǎn)生年 1800-1900 億元 EBITA，為閃購(gòu) 投入提供堅(jiān)實(shí)支撐。
1.3 阿里投入閃購(gòu)后在活躍用戶(hù)、訂單量、履約能力都表現(xiàn)積極
外賣(mài)大戰(zhàn)顯著拉高了淘寶 APP 的日活。外賣(mài)作為高頻消費(fèi)，疊加優(yōu)惠補(bǔ)貼，顯著拉升電商 平臺(tái) DAU，2025 年，淘寶 5-10 月 DAU 同比+3%/+7%/+17%/+19%/+12%/+9%，京東 5-10 月 DAU同比+45%/+33%/+46%/+32%/+29%/+26%，顯著高于未參與外賣(mài)大戰(zhàn)的拼多多5-10月DAU 同比+5%/+8%/+5%/+1%/+3%/+3%。美團(tuán)為應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，亦加大外賣(mài)補(bǔ)貼力度，5-10 月 DAU 同 比表現(xiàn)分別為+14%/+18%/+21%/+10%/+5%/+5%。淘寶閃購(gòu)?fù)赓u(mài)補(bǔ)貼顯著拉升了 DAU，用戶(hù) 端帶來(lái)積極趨勢(shì)。
阿里在訂單量&履約能力方面建設(shè)積極：訂單量口徑市占率大幅提升，并持續(xù)建設(shè)履約能 力。1）訂單量方面，阿里訂單量在 5 月參戰(zhàn)后開(kāi)始爬坡，7 月宣布 500 億投入后訂單量 大幅攀升，根根據(jù)紅餐網(wǎng)《中國(guó)餐飲品牌力白皮書(shū) 2025》數(shù)據(jù)，淘寶閃購(gòu)+餓了么在主流 外賣(mài)平臺(tái)（美團(tuán)/淘寶閃購(gòu)及餓了么/京東）的市占率從 24Q4 的 29.4%大幅提升至 25Q3 的 42.8%，與美團(tuán)的訂單差距進(jìn)一步縮小。2）履約能力方面，單量提升為騎手帶來(lái)“賺錢(qián)效 應(yīng)”，后端履約能力也迎來(lái)大幅度改善，據(jù)晚點(diǎn) LatePost 數(shù)據(jù)，阿里眾包騎手 2025 年 6-10 月同比增長(zhǎng) 100%/241%/319%/280%/270%，專(zhuān)職騎手同比增長(zhǎng) 33%/52%/78%/74%/84%，2025年 8 月較 2025 年 4 月阿里騎手?jǐn)?shù)（專(zhuān)職+眾包）就實(shí)現(xiàn) 240%+增長(zhǎng)，履約能力在前端補(bǔ)貼 及訂單量帶動(dòng)下，實(shí)現(xiàn)了大幅度提升。
7、8 月加大投入，進(jìn)入四季度以來(lái)外賣(mài) UE 虧損 3 元左右。據(jù)財(cái)報(bào)，F(xiàn)Y26Q1 電商業(yè)務(wù)實(shí) 現(xiàn)營(yíng)收 1252.88 億元，假設(shè)利潤(rùn)率較去年同期持平為 43.1%，則測(cè)算出即時(shí)零售虧損約 156 億元，我們保守/樂(lè)觀假設(shè) 4-6 月日均單量為 2000/4000/4800 萬(wàn)單~2500/4500/5000 萬(wàn)單， 則單均虧損在 4.41-4.82 元；同理測(cè)算 FY26Q2 外賣(mài)虧損 388 億元，假設(shè) 7-9 月日均訂單 量 8500 萬(wàn)單，單均虧損 5.08 元（詳見(jiàn)圖表 12）。7、8 月阿里補(bǔ)貼加大投入，并對(duì)運(yùn)力 做大規(guī)模建設(shè)，伴隨公司效率提升，UE 逐步改善，據(jù) FY26Q2 財(cái)報(bào)會(huì)，10 月以來(lái)，淘寶閃 購(gòu)的每單虧損，較 7、8 月份降低一半，并在此基礎(chǔ)上，保持了訂單份額穩(wěn)定。
1.4 阿里短期現(xiàn)金/年創(chuàng)利絕對(duì)值高，持久戰(zhàn)下貯備最充足
外賣(mài)大戰(zhàn)參與者中阿里現(xiàn)金儲(chǔ)備最充足。阿里/美團(tuán)/京東經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流較去年同比二三 季度減少合計(jì) 343/517/281 億元，三個(gè)平臺(tái)自外賣(mài)大戰(zhàn)以來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流減少超 1 千億元。截至三季度末，阿里/美團(tuán)/京東現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物+短期投資+長(zhǎng)期投資等現(xiàn)金相關(guān)儲(chǔ) 備分別為 7855/1417/2689 億元，阿里現(xiàn)金儲(chǔ)備最為雄厚。從造血能力看，電商廣告的變 現(xiàn)能力及體量具備顯著優(yōu)勢(shì)，參考 2024 年阿里/美團(tuán)/京東經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)分別為 1579/438/478 億元，截至 25Q3 阿里/美團(tuán)/京東 TTM 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流分別為 1292/96/230 億元，阿里年度產(chǎn)生的凈利潤(rùn)及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流最高，持久戰(zhàn)下貯備最充足。
1.5 高德推出掃街榜，試水布局到店業(yè)務(wù)
高德掃街榜+淘寶閃購(gòu)，試水到店業(yè)務(wù)與到家業(yè)務(wù)形成協(xié)同。 9 月 10 日，高德地圖正式 推出——高德掃街榜，基于真實(shí)導(dǎo)航、出行行為，融合 AI 技術(shù)打造，構(gòu)建全新的線(xiàn)下服 務(wù)信用體系，覆蓋全國(guó)超 300 個(gè)城市 160 萬(wàn)個(gè)線(xiàn)下服務(wù)商家，包括超 87 萬(wàn)家餐廳、23 萬(wàn) 家酒店以及近 5 萬(wàn)個(gè)景區(qū)等；同時(shí)宣布啟動(dòng)“煙火好店支持計(jì)劃”，發(fā)放 9.5 億元消費(fèi)券。 上線(xiàn)首日，高德掃街榜用戶(hù)超 4000 萬(wàn)人；10 月 3 日，上線(xiàn) 23 天的“高德掃街榜”用戶(hù) 數(shù)突破 4 億。9 月 20 日，淘寶閃購(gòu)上海、深圳、嘉興試點(diǎn)到店團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)，團(tuán)購(gòu)在淘寶閃 購(gòu)、支付寶、高德 APP 等多個(gè)入口同時(shí)上架。淘寶閃購(gòu)的“到店團(tuán)購(gòu)”業(yè)務(wù)，目前由餓了 么團(tuán)隊(duì)主要負(fù)責(zé)產(chǎn)品、供給和運(yùn)營(yíng)，與高德、支付寶深度協(xié)同。作為地圖 APP，高德天然 具備流量?jī)?yōu)勢(shì)，2025 年 8 月高德/大眾點(diǎn)評(píng) DAU 為 1.9 億人/3260 萬(wàn)人（QuestMobile 數(shù) 據(jù)），橫向?qū)Ρ裙雀枋菤W美消費(fèi)者最重要的到店消費(fèi)決策工具，地圖作為線(xiàn)下生活的決策 依據(jù)已經(jīng)是成熟模式；基于高德流量?jī)?yōu)勢(shì)，阿里后續(xù)到店業(yè)務(wù)仍具備潛力。
二、阿里云：全棧布局，并能協(xié)同系統(tǒng)性提升 AI 能力
2.1 基礎(chǔ)設(shè)施遍布全球，AI 驅(qū)動(dòng)云業(yè)務(wù)重回高增
阿里云實(shí)施全球化的布局與業(yè)務(wù)推進(jìn)。目前，阿里云開(kāi)服運(yùn)營(yíng) 29 個(gè)公共云地域、92 個(gè)可 用區(qū)；全球擁有超過(guò) 3200 個(gè)邊緣節(jié)點(diǎn)，中國(guó)境內(nèi)擁有超過(guò) 2300 個(gè)節(jié)點(diǎn)，覆蓋 31 個(gè)省級(jí) 區(qū)域，中國(guó)境外擁有超過(guò) 900 個(gè)節(jié)點(diǎn)，網(wǎng)絡(luò)覆蓋 70 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，全網(wǎng)帶寬輸出能力 超過(guò) 180Tbps。2025 年以來(lái)，阿里已新增啟用 9 個(gè)數(shù)據(jù)中心，包括北京、上海、杭州、泰 國(guó)、韓國(guó)、馬來(lái)西亞、迪拜和墨西哥。
AI 驅(qū)動(dòng)阿里云業(yè)務(wù)迎來(lái)新一輪增長(zhǎng)。2025 年三季度（FY26Q2）阿里云業(yè)務(wù)收入達(dá)到 398 億元，yoy+34.5%，環(huán)比顯著提速；季度利潤(rùn)率為 9.0%，環(huán)比進(jìn)一步提升，同比相對(duì)穩(wěn)定。 云業(yè)務(wù)重回增長(zhǎng)的背后是阿里在 AI 領(lǐng)域 Capex 的大幅度投入及中國(guó) AI 市場(chǎng)及應(yīng)用規(guī)模的 快速增長(zhǎng)，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2024 年初，我國(guó)日均 Token 消耗量約 1000 億，而截至今 年 6 月底日均 Token 消耗量突破 30 萬(wàn)億；IDC 數(shù)據(jù)亦顯示，2024 年以來(lái)，中國(guó) Token 消 耗量快速增長(zhǎng)，背后的核心因素是模型能力不斷提升及 AI 應(yīng)用持續(xù)普及。阿里 AI 相關(guān)收 入連續(xù) 9 個(gè)季度實(shí)現(xiàn)了三位數(shù)增長(zhǎng)，2025 年二季度及三季度（FY26Q1&FY26Q2），阿里 AI 收入占外部商業(yè)化收入比例已超過(guò) 20%，同時(shí) AI 也帶動(dòng)傳統(tǒng)計(jì)算存儲(chǔ)產(chǎn)品快速增長(zhǎng)。
