一、組織架構再度集權，加碼即時零售&外賣
1.1 外賣戰(zhàn)火重燃，淘寶閃購聯(lián)合餓了么于 5 月正式參戰(zhàn)
(網經社訊)即時零售交易規(guī)模持續(xù)擴大，有利于帶動月活并捍衛(wèi)阿里零售市場份額。據商務部《即時 零售行業(yè)發(fā)展報告》，2023 年我國即時零售市場規(guī)模達 6500 億元，yoy+28.9%，占網絡零 售額 4.2%，并預計在商超、門店、品牌商及電商平臺的發(fā)力下 2030 年將超過 2 萬億元。 即時零售通過提升用戶活躍度及流量帶來 CMR 提升&節(jié)約市場投放費用從而對電商業(yè)務有 所拉動，近場電商的布局也有利于阿里維持零售市場的領先地位。在 FY26Q1 業(yè)績會上， 阿里表示未來 3 年內，閃購與即時零售預計為平臺帶來 1 萬億的新增成交。外賣作為即時 零售市場流量搶奪及消費習慣培養(yǎng)的入口，成為阿里 5 月至今主要投入領域。
阿里 5 月起正式參戰(zhàn)，7 月淘寶閃購訂單量峰值達 1.2 億。梳理整個外賣大戰(zhàn)來看，4 月 11 日京東“外賣百億補貼”上線，本輪外賣“補貼”大戰(zhàn)正式開啟。4 月 30 日，淘寶天 貓旗下即時零售業(yè)務“小時達”正式升級為“淘寶閃購”，此后阿里正式參戰(zhàn)。7 月 2 日 起，淘寶閃購宣布將在 12 個月內直補消費者及商家共 500 億，自此開啟本輪外賣大戰(zhàn)平 臺補貼力度最大的 7 月，7 月以來，淘寶閃購訂單量持續(xù)爬坡，訂單峰值達到 1.2 億，截 至 7 月 28 日淘寶閃購及餓了么連續(xù) 2 個周末日訂單量超過 9000 萬單，且訂單準時率穩(wěn)定 在 96%。
1.2 組織架構集權加強資源調度及響應，宣布投入直補消費者&商家
1）組織架構方面：阿里歷史上根據業(yè)務發(fā)展的不同階段，不斷調整組織架構以適應業(yè)務 層面需求，例如，公司在 2013 年以來持續(xù)投資并購多個板塊及公司，為適應業(yè)務變化實 施“小前臺，大中臺”的組織架構以便前臺剝離后端技術包袱,2023 年 3 月為應對市場變 化、解決大公司病并推動各業(yè)務板塊的獨立發(fā)展與價值釋放，阿里宣布啟動“1+6+N”組 織變革，可以獨立融資或獨立上市。今年 6 月，阿里正式將餓了么、飛豬合并入阿里電商 事業(yè)群，8 月初，淘寶上線了全新的大會員體系，打通餓了么、飛豬等阿里系資源，覆蓋 吃喝玩樂、衣食住行等生活場景。8 月阿里業(yè)務結構也正式從“1+6+N”正式收縮為四大 業(yè)務，全面聚焦“電商、云+AI”。目前集團四大業(yè)務分別為阿里巴巴中國電商集團、阿里 國際數字商業(yè)集團、云智能集團及其他業(yè)務。細分來看： ①阿里巴巴中國電商集團：電商業(yè)務包括淘寶、天貓、咸魚、飛豬；即時零售包括淘寶閃 購、餓了么；批發(fā)板塊為 1688 業(yè)務。 ②阿里國際數字商業(yè)集團：國際零售業(yè)務包括平臺速賣通（AliExpress）、土耳其電商平 臺 Trendyol、東南亞電商平臺 Lazada、東亞電商平臺 Daraz。國際批發(fā)商業(yè)主要為 Alibaba.com 平臺。 ③云智能集團。 ④其他業(yè)務：包括釘釘、夸克、高德地圖、菜鳥、優(yōu)酷、大麥娛樂、盒馬、阿里健康、橙 獅體育等。 我們認為，阿里從“1+6+N”正式收縮為四大業(yè)務，全面聚焦“電商、云+AI”，將餓了么、 飛豬等業(yè)務并入阿里巴巴中國電商事業(yè)群，相比于各個業(yè)務“各自為政”，收縮與集權有 利于加強資源的集中度及組織凝聚力，以便更為快速及時響應商業(yè)競爭的環(huán)境變化。
2）資源投入方面：7 月 2 日起，淘寶閃購宣布將在 12 個月內直補消費者及商家共 500 億。 目前阿里云業(yè)務已經實現(xiàn)穩(wěn)定盈利，國際電商業(yè)務 FY26Q1 大幅減虧，并預期 FY2026 年實 現(xiàn)單季度的整體盈利，歷史財年國內電商業(yè)務能夠產生年 1800-1900 億元 EBITA，為閃購 投入提供堅實支撐。
1.3 阿里投入閃購后在活躍用戶、訂單量、履約能力都表現(xiàn)積極
外賣大戰(zhàn)顯著拉高了淘寶 APP 的日活。外賣作為高頻消費，疊加優(yōu)惠補貼，顯著拉升電商 平臺 DAU，2025 年，淘寶 5-10 月 DAU 同比+3%/+7%/+17%/+19%/+12%/+9%，京東 5-10 月 DAU同比+45%/+33%/+46%/+32%/+29%/+26%，顯著高于未參與外賣大戰(zhàn)的拼多多5-10月DAU 同比+5%/+8%/+5%/+1%/+3%/+3%。美團為應對競爭，亦加大外賣補貼力度，5-10 月 DAU 同 比表現(xiàn)分別為+14%/+18%/+21%/+10%/+5%/+5%。淘寶閃購外賣補貼顯著拉升了 DAU，用戶 端帶來積極趨勢。
阿里在訂單量&履約能力方面建設積極：訂單量口徑市占率大幅提升，并持續(xù)建設履約能 力。1）訂單量方面，阿里訂單量在 5 月參戰(zhàn)后開始爬坡，7 月宣布 500 億投入后訂單量 大幅攀升，根根據紅餐網《中國餐飲品牌力白皮書 2025》數據，淘寶閃購+餓了么在主流 外賣平臺（美團/淘寶閃購及餓了么/京東）的市占率從 24Q4 的 29.4%大幅提升至 25Q3 的 42.8%，與美團的訂單差距進一步縮小。2）履約能力方面，單量提升為騎手帶來“賺錢效 應”，后端履約能力也迎來大幅度改善，據晚點 LatePost 數據，阿里眾包騎手 2025 年 6-10 月同比增長 100%/241%/319%/280%/270%，專職騎手同比增長 33%/52%/78%/74%/84%，2025年 8 月較 2025 年 4 月阿里騎手數（專職+眾包）就實現(xiàn) 240%+增長，履約能力在前端補貼 及訂單量帶動下，實現(xiàn)了大幅度提升。
7、8 月加大投入，進入四季度以來外賣 UE 虧損 3 元左右。據財報，F(xiàn)Y26Q1 電商業(yè)務實 現(xiàn)營收 1252.88 億元，假設利潤率較去年同期持平為 43.1%，則測算出即時零售虧損約 156 億元，我們保守/樂觀假設 4-6 月日均單量為 2000/4000/4800 萬單~2500/4500/5000 萬單， 則單均虧損在 4.41-4.82 元；同理測算 FY26Q2 外賣虧損 388 億元，假設 7-9 月日均訂單 量 8500 萬單，單均虧損 5.08 元（詳見圖表 12）。7、8 月阿里補貼加大投入，并對運力 做大規(guī)模建設，伴隨公司效率提升，UE 逐步改善，據 FY26Q2 財報會，10 月以來，淘寶閃 購的每單虧損，較 7、8 月份降低一半，并在此基礎上，保持了訂單份額穩(wěn)定。
1.4 阿里短期現(xiàn)金/年創(chuàng)利絕對值高，持久戰(zhàn)下貯備最充足
外賣大戰(zhàn)參與者中阿里現(xiàn)金儲備最充足。阿里/美團/京東經營活動現(xiàn)金流較去年同比二三 季度減少合計 343/517/281 億元，三個平臺自外賣大戰(zhàn)以來經營活動現(xiàn)金流減少超 1 千億元。截至三季度末，阿里/美團/京東現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物+短期投資+長期投資等現(xiàn)金相關儲 備分別為 7855/1417/2689 億元，阿里現(xiàn)金儲備最為雄厚。從造血能力看，電商廣告的變 現(xiàn)能力及體量具備顯著優(yōu)勢，參考 2024 年阿里/美團/京東經調整歸母凈利潤分別為 1579/438/478 億元，截至 25Q3 阿里/美團/京東 TTM 經營活動現(xiàn)金流分別為 1292/96/230 億元，阿里年度產生的凈利潤及經營活動現(xiàn)金流最高，持久戰(zhàn)下貯備最充足。
1.5 高德推出掃街榜，試水布局到店業(yè)務
高德掃街榜+淘寶閃購，試水到店業(yè)務與到家業(yè)務形成協(xié)同。 9 月 10 日，高德地圖正式 推出——高德掃街榜，基于真實導航、出行行為，融合 AI 技術打造，構建全新的線下服 務信用體系，覆蓋全國超 300 個城市 160 萬個線下服務商家，包括超 87 萬家餐廳、23 萬 家酒店以及近 5 萬個景區(qū)等；同時宣布啟動“煙火好店支持計劃”，發(fā)放 9.5 億元消費券。 上線首日，高德掃街榜用戶超 4000 萬人；10 月 3 日，上線 23 天的“高德掃街榜”用戶 數突破 4 億。9 月 20 日，淘寶閃購上海、深圳、嘉興試點到店團購業(yè)務，團購在淘寶閃 購、支付寶、高德 APP 等多個入口同時上架。淘寶閃購的“到店團購”業(yè)務，目前由餓了 么團隊主要負責產品、供給和運營，與高德、支付寶深度協(xié)同。作為地圖 APP，高德天然 具備流量優(yōu)勢，2025 年 8 月高德/大眾點評 DAU 為 1.9 億人/3260 萬人（QuestMobile 數 據），橫向對比谷歌是歐美消費者最重要的到店消費決策工具，地圖作為線下生活的決策 依據已經是成熟模式；基于高德流量優(yōu)勢，阿里后續(xù)到店業(yè)務仍具備潛力。
二、阿里云：全棧布局，并能協(xié)同系統(tǒng)性提升 AI 能力
2.1 基礎設施遍布全球，AI 驅動云業(yè)務重回高增
阿里云實施全球化的布局與業(yè)務推進。目前，阿里云開服運營 29 個公共云地域、92 個可 用區(qū)；全球擁有超過 3200 個邊緣節(jié)點，中國境內擁有超過 2300 個節(jié)點，覆蓋 31 個省級 區(qū)域，中國境外擁有超過 900 個節(jié)點，網絡覆蓋 70 多個國家和地區(qū)，全網帶寬輸出能力 超過 180Tbps。2025 年以來，阿里已新增啟用 9 個數據中心，包括北京、上海、杭州、泰 國、韓國、馬來西亞、迪拜和墨西哥。
AI 驅動阿里云業(yè)務迎來新一輪增長。2025 年三季度（FY26Q2）阿里云業(yè)務收入達到 398 億元，yoy+34.5%，環(huán)比顯著提速；季度利潤率為 9.0%，環(huán)比進一步提升，同比相對穩(wěn)定。 云業(yè)務重回增長的背后是阿里在 AI 領域 Capex 的大幅度投入及中國 AI 市場及應用規(guī)模的 快速增長，據國家統(tǒng)計局數據，2024 年初，我國日均 Token 消耗量約 1000 億，而截至今 年 6 月底日均 Token 消耗量突破 30 萬億；IDC 數據亦顯示，2024 年以來，中國 Token 消 耗量快速增長，背后的核心因素是模型能力不斷提升及 AI 應用持續(xù)普及。阿里 AI 相關收 入連續(xù) 9 個季度實現(xiàn)了三位數增長，2025 年二季度及三季度（FY26Q1&FY26Q2），阿里 AI 收入占外部商業(yè)化收入比例已超過 20%，同時 AI 也帶動傳統(tǒng)計算存儲產品快速增長。
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