(網(wǎng)經(jīng)社訊)12月11日，港交所官網(wǎng)披露了“孩子王”提交的上市申請，公司上市材料被正式受理，獨(dú)家保薦人為華泰國際，“孩子王”將實(shí)現(xiàn)“A+H”雙平臺協(xié)同。然而，截至今年三季度末，孩子王的商譽(yù)賬面價值已高達(dá)19.32億元，較去年同期暴增147.1%。一系列大規(guī)模并購直接推高了公司負(fù)債水平。如今赴港上市能拯救“孩子王”嗎？（詳見#網(wǎng)經(jīng)社 專題：http://m.99poke.cn/zt/hzwgjs/）
網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心主任曹磊表示，這是“孩子王”在外部業(yè)績增長與內(nèi)部財務(wù)壓力雙重背景下，為尋求新增長點(diǎn)和緩解財務(wù)困境而采取的“攻守兼?zhèn)洹敝摺?/strong>
數(shù)據(jù)顯示，截至2025年三季度末，“孩子王”資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)64.26%，有息負(fù)債規(guī)模遠(yuǎn)超貨幣資金。此外，頻繁收購后，截至2025年三季度末商譽(yù)激增至19.32億元。曹磊認(rèn)為，“孩子王”債務(wù)高企，港股融資可視為優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵一步。而且在出生率下滑、國內(nèi)母嬰市場進(jìn)入存量競爭的背景下，公司急于通過出海和跨界來突破增長“天花板”。
截至12月8日，“孩子王”A股總市值約122億元，較巔峰時期的292億元人民幣跌超50%，市值蒸發(fā)超過170億元。曹磊指出，這是行業(yè)性困境、公司激進(jìn)戰(zhàn)略、內(nèi)部管理問題及資本市場信心流失共同作用的結(jié)果：
首先是出生率下滑，母嬰行業(yè)紅利消失，這也是目前天貓母嬰、京東母嬰、拼多多母嬰、抖音電商、小紅書等綜合類母嬰電商平臺，以及親寶寶、兔頭媽媽、美囤媽媽（寶寶樹旗下）、媽媽網(wǎng)、年糕媽媽等垂直類母嬰平臺共同面臨的問題。
其次是“孩子王”激進(jìn)的“三擴(kuò)戰(zhàn)略”與高溢價并購：高溢價收購樂友國際（超16億）和絲域?qū)崢I(yè)（16.5億，增值率583.35%）帶來巨大商譽(yù)（截至2025年Q3達(dá)19.32億元），且絲域?qū)崢I(yè)交易無業(yè)績對賭。為收購進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押和高額擔(dān)保，推高資產(chǎn)負(fù)債率至64.26%。
最后是主業(yè)承壓與內(nèi)部治理風(fēng)險：“孩子王”主業(yè)依賴且毛利低：超55%收入來自奶粉，該品類毛利持續(xù)下滑。且多次因銷售不合格商品被行政處罰，2025年7月仍有門店被檢出產(chǎn)品不合格。員工也反映考核過重、變相“帶資上班”；實(shí)控人關(guān)聯(lián)企業(yè)眾多，關(guān)聯(lián)交易占比高。
曹磊認(rèn)為，“孩子王”布局海外市場，是在國內(nèi)業(yè)務(wù)面臨增長瓶頸下，一次機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的“突圍嘗試”。其機(jī)會在于通過旗下“絲域”品牌在新加坡開設(shè)首店，公司能以較低成本和風(fēng)險，測試海外市場的消費(fèi)習(xí)慣、運(yùn)營流程，為母嬰主業(yè)的出海積累經(jīng)驗(yàn)。“母嬰零售+養(yǎng)發(fā)服務(wù)+AI硬件”的組合，理論上可以滿足家庭用戶的多元需求，在海外市場可能形成差異化優(yōu)勢。
“除沉重的財務(wù)負(fù)擔(dān)外，“孩子王”也面臨商業(yè)模式本地化的巨大挑戰(zhàn)：其國內(nèi)成功的“大店+重度會員服務(wù)”模式，在成熟海外市場將面臨高昂的租金、人力成本和完全不同的消費(fèi)習(xí)慣考驗(yàn)。且港股投資者對公司盈利能力、現(xiàn)金流質(zhì)量及高商譽(yù)、高負(fù)債的模式持審慎態(tài)度。若公司不能講出一個讓市場信服的、高質(zhì)量的成長故事，即便上市成功也可能面臨估值壓力?！辈芾诒硎尽?/p>
專家介紹：曹磊，網(wǎng)經(jīng)社總編輯，國家發(fā)改委認(rèn)定“一帶一路”TOP10影響力社會智庫網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心主任，網(wǎng)經(jīng)社“千電萬商”生態(tài)圈創(chuàng)始人，中國商業(yè)聯(lián)合會直播電商委副會長，中國廣告協(xié)會學(xué)術(shù)與教育工作委員會委員，浙江省服務(wù)業(yè)聯(lián)合會副會長、數(shù)字經(jīng)濟(jì)專委會 秘書長，浙江省消保委網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)維權(quán)專業(yè)委員會 委員，杭州市電子商務(wù)協(xié)會新零售專委會主任、《未來科技法學(xué)》雜志編委會顧問。20年專注于互聯(lián)網(wǎng)媒體、電子商務(wù)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)報道與研究，是我國電商重要推動者、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)首倡者、數(shù)字經(jīng)濟(jì)智庫智囊。與數(shù)百余家國內(nèi)主流電商、互聯(lián)網(wǎng)公司保持密切合作與跟蹤，并擔(dān)任多家國內(nèi)多家頭部電商上市公司、獨(dú)角獸公司戰(zhàn)略顧問和海內(nèi)外多家機(jī)構(gòu)投融資顧問。是我國電商互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域屈指可數(shù)的融理論、實(shí)踐一體的務(wù)實(shí)專家，具有廣泛業(yè)內(nèi)影響力。屢屢擔(dān)任清華、北大、浙大、上海交大客座教授，累計演講、授課、內(nèi)訓(xùn)幾百場，政企學(xué)員遍布全國。
【小貼士】
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